本期刊出的是與民生證券研究院副院長(zhǎng)、金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)的對(duì)話。2015年至2021年，邱祖學(xué)連續(xù)7年獲評(píng)《新財(cái)富》最佳分析師。

對(duì)于今年下半年有色板塊的行情，邱祖學(xué)表示，總體而言，可關(guān)注工業(yè)金屬、能源金屬、貴金屬三個(gè)方向的投資趨勢(shì)。

(資料圖)

“工業(yè)金屬方面，在供給端依然沒(méi)有明顯增長(zhǎng)背景下，隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)一系列政策的落地和發(fā)力，供需作用下，工業(yè)金屬在相關(guān)支撐中，或繼續(xù)維持在較高位置?！鼻褡鎸W(xué)指出。

貴金屬方面，邱祖學(xué)認(rèn)為，隨著全球通脹壓力越來(lái)越顯著，避險(xiǎn)需求愈發(fā)明顯。因此，接下來(lái)，可戰(zhàn)略性地關(guān)注黃金等貴金屬整個(gè)板塊的投資機(jī)會(huì)。

“能源金屬方面，電動(dòng)化趨勢(shì)是不可阻擋的。因此，受益于爆發(fā)性的需求，供需矛盾突出，能源金屬價(jià)格應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)往上走，這個(gè)板塊的機(jī)會(huì)，也有望呈現(xiàn)出精彩紛呈的階段。特別是與電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的品種，如碳酸鋰、鈷、鎳、稀土等?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

邱祖學(xué)進(jìn)一步指出，4月份以來(lái)，A股有色板塊中，工業(yè)金屬、貴金屬和能源金屬之間，出現(xiàn)了非常明顯的分化。

“受多項(xiàng)因素影響，特別是美聯(lián)儲(chǔ)加息的刺激，工業(yè)金屬和貴金屬板塊迎來(lái)了比較明顯的調(diào)整，而且呈現(xiàn)出快速急跌特征。能源金屬則隨著下游復(fù)產(chǎn)的加快，股票層面和商品層面，均出現(xiàn)了非常大的修復(fù)?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

邱祖學(xué)表示，整體而言，無(wú)論是工業(yè)金屬還是能源金屬，業(yè)績(jī)的景氣度都處于一個(gè)比較高的位置。今年上半年，整個(gè)大類金屬的價(jià)格，基本處于正增長(zhǎng)的狀態(tài)。因此，工業(yè)金屬的業(yè)績(jī)應(yīng)該會(huì)有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)，能源金屬有望更加亮眼。

“能源金屬?gòu)那澳觊_(kāi)始，就在持續(xù)上漲。今年一季度，上漲進(jìn)一步加速。因此，能源金屬上半年的業(yè)績(jī)，環(huán)比增速應(yīng)該比較可觀。”邱祖學(xué)指出。

估值層面，邱祖學(xué)認(rèn)為，當(dāng)前位置，有色板塊的整體估值還是合理的。

“周期品的估值，其實(shí)是比較分化的，而且其估值和投資方式，與其他行業(yè)有著非常大的差異。估值高，其實(shí)意味著行業(yè)或公司的盈利能力，正處于比較低的位置，整個(gè)行業(yè)的景氣度也是處于低谷的?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

邱祖學(xué)指出，周期投資是處于逆PE或逆估值的狀態(tài)，在估值高時(shí)，要想一想估值、盈利是否可持續(xù)，行業(yè)的景氣度，何時(shí)可以出現(xiàn)拐點(diǎn)等。

“因此，分析師需要做的最重要的事，是要判斷行業(yè)低谷會(huì)持續(xù)到什么時(shí)間，以及拐點(diǎn)何時(shí)會(huì)出現(xiàn)?！鼻褡鎸W(xué)強(qiáng)調(diào)。

邱祖學(xué)認(rèn)為，對(duì)下半年有色的行業(yè)周期判斷，無(wú)非兩個(gè)方向。

“一方面，是從金融屬性的角度看，4月份以來(lái)，全球通脹高企，海外加息力度加大，下半年的金融壓力還是比較明顯的，這一點(diǎn)也是未來(lái)行業(yè)面臨的最大壓力因素?！鼻褡鎸W(xué)指出。

另一方面，邱祖學(xué)表示，是從商品屬性的角度分析。目前，工業(yè)金屬的需求基本依賴于國(guó)內(nèi)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施的落地和發(fā)力，下游需求將明顯回暖。中游數(shù)據(jù)也釋放了比較積極的信號(hào)，如5月以來(lái)電解銅等庫(kù)存有明顯下行，說(shuō)明下游的需求正在發(fā)力。

“因此，總的來(lái)說(shuō)，從絕對(duì)的PE估值來(lái)看，目前工業(yè)金屬和能源金屬的估值都處于一個(gè)比較低的位置。隨著6月大宗商品和原油價(jià)格明顯回落，通脹壓力有望緩解。加之國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策助力需求回暖，商品的供需結(jié)構(gòu)有望修正?！鼻褡鎸W(xué)指出。

細(xì)分領(lǐng)域中，邱祖學(xué)認(rèn)為，和電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的金屬品種都會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

“在穩(wěn)增長(zhǎng)政策中，汽車(chē)下鄉(xiāng)、鼓勵(lì)汽車(chē)消費(fèi)等，是比較大類的一項(xiàng)，下游的消費(fèi)需求有望激活。同時(shí)，電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)應(yīng)該會(huì)越來(lái)越明顯，需求曲線更加陡峭?！鼻褡鎸W(xué)表示。

邱祖學(xué)指出，隨著電動(dòng)汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量超預(yù)期，中游開(kāi)始擴(kuò)展，上游能源金屬的需求也在爆發(fā)。目前，雖然商品價(jià)格處于高位，但由于需求不斷突破，整體依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。因此，和電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的金屬品種，都會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，包括碳酸鋰、鎳、鈷、稀土等。

“此外，電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，也會(huì)發(fā)散到一些其他材料領(lǐng)域，如一體化壓鑄的鋁合金等。同時(shí)，還包括市場(chǎng)認(rèn)知比較低的電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)中的水冷板、特斯拉4680電池中的蛇形管等?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

邱祖學(xué)強(qiáng)調(diào)，隨著量級(jí)的提升，上述相關(guān)領(lǐng)域的需求，有望大幅提升。因此，電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈富含機(jī)會(huì)的細(xì)分領(lǐng)域，還是非常多的。

工業(yè)金屬方面，邱祖學(xué)表示，國(guó)內(nèi)需求占全球消費(fèi)需求的比重非常大，大部分品種都接近或超過(guò)全球的消費(fèi)需求的50%。

“下半年，與穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域相關(guān)品種的需求，或都會(huì)有比較明顯的回升。從這個(gè)角度看，與基建或固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)的品種，邊際彈性有望更大。從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，銅、鋁、鋅等這三個(gè)金屬品種，都會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。”邱祖學(xué)指出。

貴金屬方面，邱祖學(xué)表示，海外超預(yù)期加息中經(jīng)濟(jì)日益承壓，美聯(lián)儲(chǔ)接在就業(yè)與通脹之間很可能出現(xiàn)鴿派觀點(diǎn)。屆時(shí)，將是貴金屬價(jià)格上漲的拐點(diǎn)。

“貴金屬以黃金為代表，它的價(jià)格與美國(guó)的實(shí)際利率呈現(xiàn)密切的負(fù)相關(guān)性。從歷史情況來(lái)看，每一輪貴金屬的大幅上漲，都伴隨著實(shí)際利率的下行?！鼻褡鎸W(xué)表示。

邱祖學(xué)指出，目前，全球通脹處于較高的位置，因此6月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度非常明確，這導(dǎo)致名義利率上升得比通脹更快，貴金屬的價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較弱。

“目前，美國(guó)貨幣政策的主要目標(biāo)，就是控制通脹和就業(yè)。因此，如果通脹沒(méi)有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，偏鷹派的政策短期內(nèi)還是比較難改變?！鼻褡鎸W(xué)表示。

不過(guò)，邱祖學(xué)進(jìn)一步指出，隨著超預(yù)期加息的上行，經(jīng)濟(jì)即將日益承壓，特別是耐用消費(fèi)品的數(shù)據(jù)，顯示出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心不足。因此，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)很有可能出現(xiàn)偏鴿派的觀點(diǎn)，貨幣政策可能會(huì)有所寬松。屆時(shí)，將是貴金屬價(jià)格的拐點(diǎn)。

“總的來(lái)說(shuō)，從貨幣屬性角度看，過(guò)去兩年，全球主要央行的貨幣政策都是極度寬松的，但除中國(guó)外，其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻都比較一般，貨幣的貶值是比較大的。因此，作為終極貨幣價(jià)值的顯現(xiàn)，貴金屬未來(lái)的價(jià)格，應(yīng)該有比較大的空間，是一個(gè)戰(zhàn)略性的品種。”邱祖學(xué)說(shuō)。

稀土方面，邱祖學(xué)認(rèn)為，全球范圍內(nèi)對(duì)中國(guó)稀土依賴的格局，短期內(nèi)是沒(méi)法改變的。

“雖然出現(xiàn)了海外發(fā)現(xiàn)巨量稀土資源的消息，但資源的開(kāi)發(fā)和利用，受制于兩個(gè)條件。一方面，是資源的稟賦，即在一堆資源中，到底能提煉出多少可利用的。另一方面，則是成本問(wèn)題。如果相關(guān)的礦山?jīng)]有經(jīng)濟(jì)的性價(jià)比，那它在實(shí)際上還不能稱為資源?！鼻褡鎸W(xué)分析稱。

邱祖學(xué)表示，從目前來(lái)看，全球范圍內(nèi)對(duì)中國(guó)稀土依賴的格局，短期內(nèi)是沒(méi)法改變的。國(guó)內(nèi)稀土占全球總量的40%，同時(shí)滿足了全球80%的稀土需求。

下半年，邱祖學(xué)認(rèn)為稀土資源的需求，仍處于上升階段。

“受益于新能源領(lǐng)域的增長(zhǎng)，從前年至今年初，稀土的價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上升，并創(chuàng)下歷史新高。整個(gè)稀土永磁領(lǐng)域，包括上游的稀土資源、中游的稀土磁材等，都表現(xiàn)可觀?！鼻褡鎸W(xué)指出。

邱祖學(xué)進(jìn)一步指出，下半年，新能源全球化的發(fā)展趨勢(shì)，目前看是勢(shì)不可擋的。同時(shí)，相關(guān)領(lǐng)域?qū)δ芎牡囊笠苍絹?lái)越嚴(yán)格。雖然由于目前商品價(jià)格處于高位，下游需求一定程度承壓，但如果價(jià)格出現(xiàn)穩(wěn)定，整個(gè)上下游接下來(lái)都會(huì)有健康、可觀的發(fā)展。

投資方面，邱祖學(xué)建議投資者，接下來(lái)可關(guān)注需求爆發(fā)式增長(zhǎng)的品種，如以電動(dòng)車(chē)為代表的新能源和光伏。

“具體而言，與電動(dòng)汽車(chē)相關(guān)的如碳酸鋰、鎳、稀土產(chǎn)業(yè)鏈，都有非常明顯的機(jī)會(huì)。同時(shí)，今年以來(lái)，隨著以油氣煤為代表的舊能源價(jià)格上漲，光伏需求日益旺盛?！鼻褡鎸W(xué)表示。

其中，光伏的細(xì)分領(lǐng)域中，邱祖學(xué)建議投資者關(guān)注三個(gè)方向：一是上游資源的標(biāo)的，如高純石英砂等品種，供應(yīng)是極度緊張的。二是新興的輔材組件，如邊框、焊帶等。三是新興技術(shù)的迭代，如金剛石切割線中的母線，要從碳鋼線替換為鎢絲線，因此鎢絲領(lǐng)域值得關(guān)注。

操作方面，由于有色金屬屬于周期性行業(yè)，因此在投資方面，要有周期思維。

“周期領(lǐng)域中，某個(gè)品種不會(huì)一直在漲，也不會(huì)一直在跌，如果用成長(zhǎng)或消費(fèi)的風(fēng)格來(lái)做周期，就會(huì)有比較明顯的偏差?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

邱祖學(xué)進(jìn)一步指出，周期的操作和估值水平有一定的反相關(guān)性。在估值高的時(shí)候，要判斷相關(guān)行業(yè)是不是已經(jīng)接近底部，同時(shí)關(guān)注什么時(shí)候可以反轉(zhuǎn)。而在估值下到低位的時(shí)候，就要判斷估值是否可持續(xù)，是否出現(xiàn)了賣(mài)點(diǎn)的信號(hào)等。

“需要特別指出的是，貴金屬的投資有很多種方式，包括金條、金銀首飾、黃金ETF、股票、貴金屬期貨、紙黃金等一系列衍生品或?qū)嵨镔Y產(chǎn)。而對(duì)于普通投資者而言，建議以實(shí)物、黃金ETF等投資為主?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

風(fēng)險(xiǎn)方面，邱祖學(xué)認(rèn)為，下半年有色金屬板塊的最大不確定性，還是在于海外的貨幣政策方面。

“美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮預(yù)期，對(duì)整個(gè)大類商品的影響都是非常大的。今年下半年，有色板塊最需要關(guān)注的，還是海外貨幣政策的沖擊?！鼻褡鎸W(xué)指出。

邱祖學(xué)表示，如果相關(guān)沖擊已經(jīng)在商品領(lǐng)域得到了充分地預(yù)期，那么對(duì)商品價(jià)格的影響是不大的，反之，則需要得到特別重視。